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                                                                                                                                      <kbd id='uqrXLlMGV'></kbd><address id='uqrXLlMGV'><style id='uqrXLlMGV'></style></address><button id='uqrXLlMGV'></button>

                                                                                                                                              <kbd id='uqrXLlMGV'></kbd><address id='uqrXLlMGV'><style id='uqrXLlMGV'></style></address><button id='uqrXLlMGV'></button>

                                                                                                                                                      <kbd id='uqrXLlMGV'></kbd><address id='uqrXLlMGV'><style id='uqrXLlMGV'></style></address><button id='uqrXLlMGV'></button>

                                                                                                                                                              <kbd id='uqrXLlMGV'></kbd><address id='uqrXLlMGV'><style id='uqrXLlMGV'></style></address><button id='uqrXLlMGV'></button>

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                                                                                                                                                                          www.xpj8185.com点击进入官方直营网站!:银行转债发行开启,转债市场扩容提速——华创投顾部债券日报20190117

                                                                                                                                                                          2019年01月17日 22:55 来源:黑河市教育网

                                                                                                                                                                            债市投资策略:周四虽然央行继续加大资金投放,但利好有限,债市收益率小幅波动。短期来看,市场对于基本面悲观、资金面宽松等利多因素已有所反应,随着利多因素逐步出尽,在没有增量利好因素的推动下,利率难进一步下行。

                                                                                                                                                                            第一,利多因素逐步充分反映,利率下行空间有限。目前来看,我们认为随着利多因素的逐步反应,在没有新增利多因素的推动下,利率继续下行的空间比较有限。

                                                                                                                                                                            首先,基本面方面,此前公布的通胀数据、外贸数据都不及预期,金融数据虽超预期,但市场对结构仍有担忧,这些数据带来的影响市场已充分反应,短期将要公布的数据是下周一的经济数据,估计在不出现超预期的情况下,对市场的影响相对有限。由于1-2月是经济数据的真空期,可能会对经济基本面预期产生较大影响的,一方面是中美贸易谈判进展,据媒体报道,应美方邀请刘鹤将于1月30日至31日访美,如果能取得重大进展,悲观的市场预期会有所修正,不利于债券市场;另一方面就是金融数据的公布,一般1月信贷投放的高峰期,若数据不及预期,或会加大市场的悲观预期;另外就是可能公布的影响市场预期的重大政策。总的来看,目前市场对经济基本面是悲观的,利率的下行对此也有反应,在没有数据显示经济超预期下行的情况下,基本面悲观预期对市场的利好影响有限,反而需要警惕贸易谈判进展对预期带来的修正。

                                                                                                                                                                            其次,资金面方面,此前市场对于春节前的资金面波动还有所担忧,但周二央行降准之后,周三公开市场又超量净投放了5600亿资金,超预期的资金投放肯定是利好债市的,当天收益率也明显下行做出反应。不过我们认为央行连续大量投放,说明确实存在资金缺口,大部分资金是用来对冲的,实际对资金面的影响有限,资金面难过于宽松,而且市场已有反应,所以周四央行继续大量投放资金,利好效应减弱,利率小幅波动。对于后期资金面,虽然临近春节取现压力会增加,但TMLF和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金会在下旬释放,关键是央行通过连续大量投放,维稳的意图较明显,估计资金面波动会减小,考虑到市场预期已有所变化,资金面波动减小对债市的利好也将减弱。

                                                                                                                                                                            最后,供给方面,近1月下旬开始会陆续有地方债正式发行,目前披露的下周计划发行规模在950亿左右,地方债发行加速会对债市有所冲击。另外就是股票市场表现,股市创新低反弹之后表现较好,若股市再次大幅下跌,甚至创新低,将会是对债市的新增利好,有利于利率下行。目前看,短期股市继续创新低的可能性不大。

                                                                                                                                                                            第二,银行转债发行开启,转债市场规模将大幅增加。平安银行(000001,股吧)公布了可转债发行公告,市场对此关注度较高。首先,银行为何发转债,监管又为何鼓励?银行发行可转债的目的主要是为了补充核心一级资本充足率,同时现在监管层要求银行加大信贷支持实体经济力度,这些都会消耗银行的资本,所以监管也是鼓励银行发可转债,这跟此前监管鼓励商业银行发永续债补充银行资本是一样的,通过补充资本为来宽货币向宽信用的传导创造更为良好的环境。

                                                                                                                                                                            其次,银行转债以何种方式发行?由于可转债在发行设定初始转股价时,需不低于最近一期经审计的每股净资产,而目前待发银行转债的每股净资产是明显高于当前股价,若按每股净资产,将面临高转股溢价率的情况,那么为了保证发行,此前市场也预期需要提高债底价值,增加吸引力,以偏债的方式发行。

                                                                                                                                                                            从已发行的平安银行转债来看,初始转股价为11.77元/股,为17年年报的每股净资产,票面利率也较此前的银行转债的票面利率有所提高,债底价值提升,债底保护性较好,也符合此前市场的预期。

                                                                                                                                                                            最后,供给对市场冲击有多大?我们认为供给冲击或相对有限,一方面从银行正股看,目前经济仍有下行压力,银行的业绩难有亮眼表现,但从防御的角度来看,银行股价下跌空间不大,高股息也具有一定吸引力,追求长期稳定收益的资金对此关注度较高。另一方面从转债本身看,以偏债的方式发行,那么与目前市场存在的银行转债不同,对应的需求群体可能也会有所不同,近几个月上交所转债持有人结构显示,偏长期的资金对转债增持幅度较大。而且以偏债方式发行,具有一定的防御性,在目前市场依旧相对悲观的情况下,叠加规模大,流动性好,一般都会作为底仓进行配置。因此,无论从正股还是转债看,都具有一定的配置价值,需求会有支撑,对市场的冲击也会有所减弱。

                                                                                                                                                                            一、债券市场展望: 利多因素逐步充分反应,利率下行空间有限

                                                                                                                                                                            周四债券市场交投较为活跃,央行公开市场继续净投放2800亿资金,资金面相对宽松,国债期货午后随着股市的下跌有所拉升,全天小幅上涨,现货收益率变动不大,基本持平于前一个交易日。对于后期,我们认为需要关注:

                                                                                                                                                                            第一,利多因素逐步充分反应,利率下行空间有限。年初以来,债券收益率先下后上,整体小幅上行,幅度主要来自周三央行超预期的资金投放,周四央行虽然继续大量投放资金,但对市场利好的推动明显减弱,债券收益率仅小幅波动。目前来看,我们认为随着利多因素的逐步反应,在没有新增利多因素的推动下,利率继续下行的空间比较有限。

                                                                                                                                                                            首先,基本面方面,市场对经济基本面一直是比较悲观的,此前公布的通胀数据、外贸数据都不及预期,金融数据虽超预期,但市场对结构仍有担忧,这些数据带来的影响市场已充分反应,短期将要公布的数据是下周一的经济数据,我们在第三部分就进行了预测,整体将保持平稳,估计在不出现超预期的情况下,对市场的影响相对有限。由于1-2月是经济数据的真空期,可能会对经济基本面预期产生较大影响的,一方面是中美贸易谈判进展,据媒体报道,应美方邀请刘鹤将于1月30日至31日访美,考虑到市场对贸易谈判是相对悲观的,如果能取得重大进展,悲观的市场预期会有所修正,不利于债券市场;另一方面就是金融数据的公布,1月金融数据会继续公布,而且一般1月信贷投放的高峰期,若数据不及预期,或会加大市场的悲观预期;另外就是可能公布的影响市场预期的重大政策。总的来看,目前市场对经济基本面是悲观的,利率的下行对此也有反应,在没有数据显示经济超预期下行的情况下,基本面悲观预期对市场的利好影响有限,反而需要警惕贸易谈判进展对预期带来的修正。

                                                                                                                                                                            其次,资金面方面,此前市场对于春节前的资金面波动还有所担忧,但周二央行降准之后,周三公开市场又超量净投放了5600亿资金,超预期的资金投放肯定是利好债市的,当天收益率也明显下行做出反应。不过我们认为央行连续大量投放,说明确实存在资金缺口,大部分资金是用来对冲的,实际对资金面的影响有限,资金面难过于宽松,而且市场已有反应,所以周四央行继续大量投放资金,利好效应减弱,利率小幅波动。对于后期资金面,虽然临近春节取现压力会增加,但TMLF和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金会在下旬释放,关键是央行通过连续大量投放,维稳的意图较明显,估计资金面波动会减小,考虑到市场预期已有所变化,资金面波动减小对债市的利好也将减弱。

                                                                                                                                                                            最后,供给方面,近期全国人大已经授权国务院提前下达2019年1.39万亿元地方债,地方债发行首次提前至1月发行,1月下旬开始会陆续有地方债正式发行,目前披露的下周计划发行规模在950亿左右,地方债发行加速会对债市有所冲击。

                                                                                                                                                                            另外就是股票市场表现,1月4号股市创新低反弹之后表现较好,若股市再次大幅下跌,甚至创新低,将会是对债市的新增利好,有利于利率下行。不过目前看,短期股市继续创新低的可能性不大。

                                                                                                                                                                            综合来看,我们认为在资金面超预期利多之后,市场的利多在逐步出尽,在没有新增利多的情况下,债市收益率继续下行的空间不大。

                                                                                                                                                                            第二,银行转债发行开启,转债市场规模将大幅增加。周三晚间,平安银行公布了可转债发行公告,发行260亿的可转债,市场对此关注度较高。去年12月中旬时,平安银行、交通银行(601328,股吧)和中信银行(601998,股吧)转债预案过会,很快12月底时又同时拿到批文,监管加快审核的态度很明显,当时市场对于银行转债何时发债行就比较关心,毕竟银行转债的规模很大。

                                                                                                                                                                            首先,银行为何发转债,监管又为何鼓励?银行发行可转债的目的主要是为了补充核心一级资本充足率,因为在资本充足率考核日趋严格的背景下,在保证资本充足率达标的前提下,银行若想要维持一定的资产扩张速度,就必须补充足够的资本。同时现在监管层要求银行加大信贷支持实体经济力度,加大对民企、小微企业的支持力度,这些都会消耗银行的资本,所以监管也是鼓励银行发可转债,这跟此前监管鼓励商业银行发永续债补充银行资本是一样的,通过补充资本为来宽货币向宽信用的传导创造更为良好的环境,不过不同的是可转债需要转股后才能补充核心一级资本。

                                                                                                                                                                            其次,银行转债以何种方式发行?由于可转债在发行设定初始转股价时,需不低于募集说明书公告日前20个交易日公司股票交易均价和前1个交易日公司股票交易均价,以及最近一期经审计的每股净资产和股票面值,其中重要的就是不低于最近一期经审计的每股净资产,而目前待发银行转债的每股净资产是明显高于当前股价,若按每股净资产,将面临高转股溢价率的情况,那么为了保证发行,此前市场也预期需要提高债底价值,增加吸引力,以偏债的方式发行。

                                                                                                                                                                            从已发行的平安银行转债来看,初始转股价为11.77元/股,为17年年报的每股净资产,票面利率为:第一年为0.2%、第二年为0.8%、第三年为1.5%、第四年为2.3%、第五年为3.2%、第六年为4.0%。到期110元赎回,较此前的银行转债的票面利率有所提高,对应债底价值在94元左右,债底保护性较好,也符合此前市场的预期。

                                                                                                                                                                            最后,供给对市场冲击有多大?我们认为供给冲击或相对有限,一方面从银行正股看,目前经济仍有下行压力,银行的业绩难有亮眼表现,但从防御的角度来看,银行股价下跌空间不大,高股息也具有一定吸引力,追求长期稳定收益的资金对此关注度较高。另一方面从转债本身看,以偏债的方式发行,那么与目前市场存在的银行转债不同,对应的需求群体可能也会有所不同,近几个月上交所转债持有人结构显示,偏长期的资金对转债增持幅度较大。而且以偏债方式发行,具有一定的防御性,在目前市场依旧相对悲观的情况下,叠加规模大,流动性好,一般都会作为底仓进行配置。因此,无论从正股还是转债看,都具有一定的配置价值,需求会有支撑,对市场的冲击也会有所减弱。

                                                                                                                                                                            第三,12月经济数据预测,基本保持平稳。目前12月的通胀数据、外贸数据以及金融数据均以公布,只剩下工业、消费和投资数据,将于下周一公布,为此我们提前进行简单预测。估计12月工业增速为5.5%,固定资产投资累计同比有望小幅回升至6.0%,社零增速小幅回落至7.9%。总的来看,12月经济数据相对平稳,考虑到市场已有较为充分预期,在不出现超预期情况下,估计对市场的影响相对有限。具体来看:

                                                                                                                                                                            工业方面,从高频数据看,12月6大电厂耗煤量明显回升,环比上涨34%,同比降幅大幅缩窄至2%;12月高炉开工率环比小幅回落,但同比增速继续回升4个百分点至4.9%,12月全国预估粗钢产量为7317万吨,同比增长7%,较上月回落3.7个百分点;12月乘联会数据显示,广义乘用车产量为212.5万辆,同比下降18.1%,跌幅仅收窄2个百分点。从PMI数据看,12月新订单指数继续回落至49.7%,跌破荣枯线,生产指数下降1.1个百分点至50.8%,反映社会需求依旧较弱。总的来看,估计12月工业生产依旧维持较低水平,同比在5.5%左右。

                                                                                                                                                                            投资方面,房地产方面,12月100大中城市土地成交面积同比明显回升,从上月的-18%转正为1%,其中一线城市和三线城市同比大幅上升,二线城市同比回落。12月30大中城市商品房成交面积为1932万平方米,同比增长8.5%,虽较上月回落2个百分点,依旧保持较高水平,其中不同城市分化明显,一线城市和三线城市同比分别增长19.6%和24%,而二线城市同比下降2.6%。12月70城房价数据中,一线城市新建商品住宅销售价格环比涨幅扩大,二手住宅价格继续下降;二三线城市新建商品住宅和二手住宅价格环比涨幅均回落,二手房价格环比下跌的城市数量呈不断扩大趋势,由11月的17个扩大到12月的22个。可见,12月房地产市场继续降温,不过短期房地产投资还不会出现明显回落。

                                                                                                                                                                            基建投资方面,此前由于11月财政收入继续下滑, 市场担心12月财政支出会明显减少,但公布的金融数据显示,12月财政存款减少1.04万亿,同比仅少减1960亿,12月财政支出或高于市场预期,对基建有支撑,另外12月建筑业商务活动指数为62.6%,较上月上升3.3个百分点,建筑业生产有所加快,12月基建投资或继续回升。制造业方面,12月制造业PMI下降至49.4%,跌破荣枯线,但工业用地成交面积同比增速由负转正,反映企业扩产预期或有所回升。总的来看,我们估计12月固定资产投资累计同比有望小幅回升至6.0%。

                                                                                                                                                                            消费方面,乘联会数据显示,12乘联会广义乘用车销量为226.2万辆,同比下降18.8%,跌幅继续扩大0.8个百分点,汽车消费依旧低迷;12月国际油价大幅下跌,叠加去年同期的高基数,同比大幅下滑,布伦特原油价格同比由正转为-10%,12月石油及制品类销售额将明显回落;12月30城市房地产销售数据仅小幅回落,估计房地产相关消费依旧保持稳定,估计12月社零同比增速小幅回落至7.9%左右。

                                                                                                                                                                            债券投资策略:周四虽然央行继续加大资金投放,但利好有限,债市收益率小幅波动。短期来看,市场对于基本面悲观、资金面宽松等利多因素已有所反应,随着利多因素逐步出尽,在没有增量利好因素的推动下,利率难进一步下行。

                                                                                                                                                                            二、2019年开年以来信用利差:随国债下行而下行,等级利差仍然处于高位

                                                                                                                                                                            开年信用利差随国债下行而下行,等级利差仍然处于高位。2019年全球经济放缓,我国经济处于下行周期;虽然资金面临缴税、缴准、春节集中取现等多重压力,但央行对资金维稳态度坚决,1月16日央行开展5700亿逆回购操作,创史上最大净投放5600亿,打消市场对于节前资金波动的担忧。在基本面和资金面双重因素利好影响下债市延续牛市行情,10年期国债收益率下行152bp,10年期国债期货主力合约上涨0.57%,中债企业债到期率随之下行。AAA企业债到期收益率与国债之间的信用利差在压缩,下降14.78bp至93.98bp,下降幅度为13.59%,然而5年期企业债AA与AAA到期收益率上升2bp至100bp,仍处于较高水平,宽信用政策虽然一直在加码,但从资金的风险偏好来看,仍偏爱高评级的信用债。

                                                                                                                                                                            城投火爆等级利差收窄,与中短票(AA)利差走扩。城投债的需求旺盛推动收益率快速下行,等级利差的收窄反映了优质资产供给不足。开年以来5年期城投AAA、AA收益率分别下行4.78%,6.94%,城投AA与AAA等级利差收窄13bp至47bp,处于历史较低水平。5年期AA城投与中短票的利差走扩由上升12.41bp至49.26bp,反映了投资即使下沉资质,仍首选有政府信用背书的城投债。

                                                                                                                                                                            5年期中短票等级利差居高不下,民企违约频发短期内宽信用难有效传导。5年期中短票AA与AAA的等级利差为100bp,开年以来在信用利差收窄的情况下仍上行2bp。虽然宽信用政策频发且资金充裕,2018年爆发的违约潮使投资者心怀忌惮,钱如何流到真正需要抒困的民企手中仍是难题。对标的资产的资质下沉在城投债已有所显现,随着宽信用政策的不断推进,中短票的等级利差终有望收窄。

                                                                                                                                                                          本文首发于微信公众号:屈庆债券论坛。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。